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“保险+”还是“互联网+” 众安保险估值成色赴港赶考
2017年7月6日 8:51 www.xsnet.cn 萧山网
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  赴港首发(IPO)融资或达15亿美元的众安保险,被市场普遍认为估值不低。而早在2015年A轮融资时,众安保险的估值就达到300亿元人民币,当时对应的市盈率达千倍,刷新了业内对保险公司估值的认识。

  业内人士表示,相比之下,传统险企处于成熟期,盈利及增长较为确定。而众安的估值,更多来自互联网科技属性以及对未来用户变现能力的判断。虽然,众安保险的估值比传统险企高,但放到同类型互联网金融机构中,这一估值并不算高。

  众安保险的千倍市盈率

  成立以来,众安保险一直有着传统险企无法比拟的高估值。2013年11月成立时,众安保险注册资本10亿元,一年半后的2015年6月,众安保险完成了总募集资金57.75亿元的A轮增资扩股,投资者包括摩根士丹利、中金、鼎辉基金、凯思博基金和赛富基金,入股价格为24元/股。当时众安保险估值为300亿元人民币。

  从反映估值的市盈率指标看,众安保险与上市险企不在同一数量级。以2015年第一轮融资为例,按照众安保险2014年2728万元净利润和扩股后总股本12.406亿股计算,对应每股收益为0.02199元,市盈率达到1092倍。而根据2017年6月30日的数据,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险当日股价对应市盈率分别为31倍、9.83倍、38.37倍和21.82倍。

  谈及众安保险远高于传统保险公司的估值,有互联网保险创业公司负责人表示看不懂。其认为,众安保险的确有“故事”,例如由蚂蚁金服、腾讯、中国平安“三马”发起成立,是首家通过互联网进行在线承保和理赔服务的互联网保险公司,在互联网保险创新方面做了很多尝试,即便如此,众安保险核心业务仍是保险业务。

  与传统险企估值因素的差异

  据了解,巨大的估值差异源自不同估值体系。“最重要的差异是,互联网公司的估值不一定按照市盈率计算,而是要看用户的变现能力。”一位私募股权投资机构人士对记者说,即便用户当期没有带来多少收入,但如果未来有很大增长空间的话,也可以给予很高估值。

  多位分析师对记者表示,互联网公司、科技公司估值的一大重要因素是用户数据,例如,用户数量、用户增长预期和每个用户能带来的收入和利润等。

  目前,众安保险的用户量足以让传统保险业人士感到惊讶。众安从2013年11月成立到2016年底,累计销售超过72亿份保单,服务超过4.92亿名客户。

  而传统保险公司的估值模型是,将保险公司各业务独立估值并相加,之后进行打折处理。而从A股四大上市险企来看,保险业务的估值主要集中在寿险业务。

  国泰君安非银首席分析师刘欣琦表示,寿险业务的评估价值,大致为内含价值与新业务价值(系数)之和。评估主要因素包括剩余边际、会计估计变更(影响当期盈利)和投资等,剩余边际反映了保险公司未来的盈利能力,由产品质量来决定,个险占比高、传统险占比高的公司更具优势。

  估值更接近互联网金融机构

  综合多位业内人士的观点看,对一家公司的估值,既要考虑公司所处发展阶段,又要考虑同类型公司之间的估值可比性。

  事实上,相较传统险企,众安保险更像是陆金所、微众银行等偏重互联网性质的金融机构,他们之间的估值方式更为接近。

  曾在国外保险公司从业的OK车险CEO齐石认为,境外创投按照本国保险业的成熟度类比,对中国保险行业的增长空间非常乐观,而作为一个有故事的创新型保险公司,众安保险无疑满足了他们的想象。因此,众安保险主营业务范围虽然是保险业务,却获得了类似滴滴等互联网才有的估值倍数。“或许这不合逻辑,但是资本市场始终会做出理性的选择。”他说。

  业内人士分析,从可比估值的角度来说,同类型公司的估值数据或许能说明众安估值的合理性。若简单按照此前媒体报道所称的众安保险最新估值或超过1000亿元人民币,以及拥有4.92亿名用户来计算,每个用户价值将为200元人民币。而中国平安2016年年报显示,陆金所估值185亿美元,注册用户数2838万,相当于每个注册用户价值651美元;平安好医生估值30亿美元,累计为1.3亿用户提供健康管理服务,即每个用户价值为160元人民币左右。

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来源: 证券时报 作者: 刘敬元 邓雄鹰
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